建企多元化与专业化PK——基于A股上市建筑企业财务数据

文｜陈艳  鲁班咨询  分析员

建筑业的多元化与专业化模式，孰优孰劣？

20世纪90年代以来，在资本经营和低成本扩张的诱惑和推动下，国内的企业掀起了多元化热潮，很多企业，尤其是上市公司通过并购等不同的手段，向不同的领域拓展，形成多元化的大型企业集团，与此同时，有部分企业依然坚守主业阵地，精耕细作。多元化的战略，给部分企业带来了成功，同样也让部分企业陷入财务危机甚至破产。同样，并非所有的专业化公司都拥有自己的品牌，实现了做大做强的目标。

专业化中的格兰仕、万科、格力，多元化中的通用等都成为大家乐意效仿的标杆。多元化与专业化的孰优孰劣，长期以来成为产业理论与实务界讨论的焦点，结论亦仁者见仁，智者见智。

　　建筑行业的多元化与专业化现象

近年来，因金融危机，及国内外经济持续低迷，人工成本、建材成本、资金融资成本纷纷走高的背景下，持续多年高位增长的建筑行业，固定资产投资也开始下滑，建筑行业总体呈现“僧多肉少”的局面，部分施工企业开始转行，向上下游产业链，甚至在非相关行业寻找机会，以扭转主业经营颓势。

从2012年部分上市建筑企业战略布局来看，非相关多元化的矿产，受到各施工企业，尤其是大承包商的青睐。如中工国际、上海建工、四川路桥分别收购矿业，作为收入来源之一。相关多元化的产业链中，地产同样受到大家的欢迎。虽然2011年至今，房地产面临史无前例的调控，依然没有阻挡大家进军地产业的步伐。龙元建设定位于“施工+地产”的双主营模式，中南建设将自身定位于由普通住宅向城市运营商开发，投资酒店和购物中心等，加快迈向商业地产的步伐。据悉，四大施工央企均涉足地产业。

此外，中铁建入驻水工市场，北新路桥、浦东建设等尝试“投资+施工”的业务模式等等。多元化在施工企业转型升级的战略行动中，较为普遍。

同时，也有部分企业坚守主业，聚焦专业化。江河创建聚焦于幕墙领域，金螳螂三十余载，打造中国装饰第一品牌。

　　建筑业的多元化与专业化模式，孰优孰劣？

从根本上分析，多元化与专业化两种模式在经营特点，管理的方法和产品的领域上有着本质的区别（表1），那么这两种模式下，企业的绩效？企业的风险？企业的核心竞争力？企业的市场占有率？孰优孰劣，能否一拼高下？

本文将借助于鲁班咨询重点监测的51家上市建筑企业经营数据，从企业经营绩效与风险的角度，在实证的基础上，验证当前施工企业的多元化与专业化模式，哪一选择更加合理。

51家上市建筑企业中，剔除部分未披露详细产品收入的企业4家，剩余47家总承包和专业分包公司，以第1大业务收入占总收入比重划分专业化和多元化企业（如路桥公司，剔除投资收益和其他业务收入，仅保留公路和桥梁工程业务收入；房建企业，仅保留房建承包收入等）。其中，11家公司第1大业务营业收入在95%以上；故将47家公司中第一大业务占比总收入最小的11家企业，认定为高度多元化的公司。

表2  以主业突出度，选取高度专业化与高度多元化公司（营业收入：亿元）

利用总资产收益率（ROA）的均值和标准差，分别体现企业的投资绩效和企业风险，核算11家专业化公司和11家多元化公司的投资绩效与企业风险。其中专业化公司的投资绩效5.8%，远高于多元化公司的2.6%；从企业发展的稳定性对比，专业化公司的企业风险2.6%，比多元化公司的1.8%略高。

图1多元化与专业化公司的企业风险与企业绩效对比

图2不同专业化程度的上市建筑企业的总资产收益率对比

从上述对专业化和多元化的企业效率和经营风险对比，及所有上市企业的专业化程度与总资产收益率走势，可以得到实证结论为，专业化企业的投资绩效大于多元化公司；企业的稳定性方面，多元化公司表现稍微好一些。

专业化的企业绩效为何高？

筑高门槛。从业务收入占比上看，江河创建是专业化程度最高的企业，其坚守于幕墙领域，公司一直致力于高端性能幕墙产品的研发设计，致力于幕墙制造与施工技术的改进和创新，为行业竞争者筑起了非常高的准入门槛；嘉寓股份，在幕墙行业中并未居于老大，但公司一直专注在铝合金门窗和建筑节能领域的高端市场，成为业内广泛认可的“节能门窗幕墙系统供应商”。

品牌溢价。建筑装饰行业，一直备受认可。在上市建筑企业中，装饰企业的盈利能力、内部管控、技术创新、品牌效应成为各大券商机构、业内媒体广受追捧的研究对象。此次11家高度专业化的企业中，金螳螂、亚厦股份、洪涛股份、广田装饰等四家企业在列。尤其是金螳螂，连续九年国内装饰百强第一家，公司一直专注于精装领域，不挂靠、不转包，重视内部精细化运营，专注铸就了“金螳螂”品牌，成功实现品牌溢价效应，竞争对手难以企及。

价格制定者。中化岩土、海油工程都聚焦于较小的细分市场。其中，中化岩土是我国强夯地基处理行业技术革新的引领者，行业标准的制定者和高能级强夯市场的开拓者；海油工程则是聚焦于海洋石化工程领域，一方面存在较少的同业竞争者，另一方面公司注重提升内部管理，注重盈利水平。作为细分行业的领导者，将拥有较强的议价能力，成为业务谈判中强势的价格制定者。

多元化的企业绩效为何偏弱？

上述主业突出度最低的11家企业，被认为是高度多元化的企业。投资无关业务、战略重点转向地产，或聚焦基建领域的企业，转向房建、市政领域，或从事“投资+施工”业务等等。存在共同的特征，即在主营业务不具备强有力的核心竞争力，尤其是当下建筑业总承包市场，特级、一级资质过多，同质化竞争严重，继而在主营业务领域，议价能力偏弱；而又将企业资源转投其他不熟悉的领域，若没有专业化的团队运营，资源利用效率必然偏低。

以“建筑+地产”为例，随着国内房地产市场的火爆，大家都将房地产行业视为利润丰厚、甚至是暴利行业，而对于施工企业来说，作为下游企业，眼睁睁看着上游地产商赚到高达30%的毛利率，而自己毛利率仅在10%左右徘徊，不眼红是不可能的，在此诱惑下，很多施工企业重新布局，做起了房地产开发。从一定角度讲，上下游的产业链，建筑业转向地产业无可厚非，但经专业研究机构研究发现，建筑业与地产开发，一个是轻资产、高周转行业，一个属于重资产、低周转行业，两者在金融性质上是完全不同的，并不是在产业链上衔接，就一定可以产生协同效应的。

企业风险：专业化VS多元化

从实证分析结果得知，专业化的企业风险要略高于多元化企业。这也成为多元化支持者的理由，将虚拟金融市场上衍生而来的“不要把鸡蛋放在一个篮子里”理论，运用到实体经济领域。

正如“鱼和熊掌”不可兼得，多元化由于行业范围大，资本、管理和人才被稀释，同时运营成本增加，降低了投资效率，但因为把鸡蛋放在不同的篮子里，提升了企业的投资稳定性；而专业化则刚好相反，把所有的鸡蛋放在一个篮子里，若行业出现问题，则所有的鸡蛋都可能受损，业绩的稳定性必然大打折扣。

但，也有专家表示，多元化存在一损俱损的风险，原本有限的人力、财力资源投入到不同的行业或领域，每一领域都难以做到最优，从“大鱼吃小鱼”的思维，多元化的企业，在多个领域非常容易被市场占有率高的专业化企业给吞并。

结语

有专家指出，企业多元化经营的根本是依托核心竞争力。为何有些企业能够保持业绩增长的发展势头，有些企业选择多元化战略，却是昙花一现，失败的关键在于没有核心的竞争力。被企业界称颂的GE，成为全球多元化企业成功的典范。有人总结GE多元化成功的基因，是其在战略层面有着自己独特的制度和组织安排，如超业务的战略、控制型远景，实施末位淘汰的精英文化等。但曾经的GE，依然存在因部分瘦狗业务，而拖累到整体业绩的情况。

研究世界建筑优秀企业的发展路径，专业化企业能更快速成长，当其发展到一定程度，才逐步多元化，并且在多元化的途中进行战略的适时收缩调整，体现归核化的过程，最终依旧回归主营业务，深耕细作。国内建筑业最典型的多元化失败案例，非中国中冶莫属。中国中冶，在此前的钢铁价格大跌中，做出多元化的抉择，除了是最大的建筑企业外，还经营矿产、做稀缺资源的开发，同时涉足地产。公司的业务遍及全球。2012年公司突爆巨亏，专家表示，多元化经营无法聚焦主业，正是中国中冶自己酿下的苦果。2013年年初的高层会议上，公司明确提出“要止血”，清理整顿亏损企业，“聚焦主业”。

从实证的分析，到案例的总结，我们认为，当前行业环境不佳，宏观经济低迷，各大行业面临洗牌，建筑业同样不例外。最先行动的企业将在重新分配市场蛋糕的机会中占得先机。聚焦于主业，在某一细分市场建立起较高的竞争门槛，是当前大多数建筑企业，尤其是资金较紧张，企业资源较困乏的中小型建筑企业最佳选择道路之一。