2016年上市建企：整体回暖，业绩分化

琚艳芳  上海鲁班企业管理咨询有限公司  分析员

2016年是“十三五”的开局之年，受益于国家“一带一路”战略持续推进、基建投资回暖以及PPP模式加速推广落地，上市建企的经营业绩呈现整体回暖的态势……

一、建筑业总产值、新签合同额增速回暖

2016年，国内生产总产值744127亿元，按可比价格计算，比上年增长6.7%，增幅较2015年下降0.2个百分点，创26年来新低。四个季度GDP同比增长率分别为6.7%、6.7%、6.7%、6.8%。经济增幅持续收窄，调整仍在继续。2016年，全国固定资产投资(不含农户)596501亿元，比上年名义增长8.1%（扣除价格因素实际增长8.8%）。

2016年，全国建筑业总产值达193567亿元，比上年增长7.1%，增幅较上年扩大4.8个百分点，建筑业总产值开始回暖；全国建筑业房屋建筑施工面积126.4亿平方米，同比增长2.0%，增幅较上年同期扩大2.6个百分点。宏观经济下行、固定资产投资增速放缓，建筑行业发展面临着外部不利影响。

                  数据来源：国家统计局；图表制作：鲁班咨询

2016年，受国家密集如雨的行业刺激政策、基建投资加大马力，“走出去”热潮汹涌来袭等因素的影响，行业新增合同额增速一反放缓趋势，继续强势上升，建筑业新签合同额212768.30亿元，同比增长15.38%。鉴于新签合同额的高低反应未来建筑业产值规模增长情况，预测建筑企业2017年的营业收入将会有所增加。

二、上市建企整体经营业绩回暖

    截至2017年4月28日，鲁班咨询重点观察的57家上市建企业的2016年年报全部发布完毕，覆盖铁路、房建、路桥隧道、水利、石化、其它、幕墙、装饰、钢结构九类细分行业。通过研究建筑各细分领域的“排头兵”的经营数据，把脉建筑行业2016年发展情况，探寻建筑行业转型升级的新路径。

      2016年，57家上市建企营业收入达38031.48亿元，同比增长5.86%，增幅较上年扩大0.62个百分点。而2016年全国建筑业总产值高达193567亿元，同比增长率为7.1%，与2015年增长2.3%相比，中国建筑业正走出低迷慢慢回暖。可见，上市建企的经营业绩要略差于建筑业整体业绩，但整体来说，仍然展现了稳中有进的发展态势。

    从表1看，57家上市建筑企业实现主营业务利润3649.20亿元、净利润1221.47亿元，同比分别增长5.87%、10.00%；三项费用2075.56亿元，同比增长6.62%；营业成本33847.25亿元，同比增长7.75%；经营性现金净额2962.50亿元，同比增长42.98%；应收账款8025.00亿元，同比下降12.26%；净利率3.21%，同比上升0.12个百分点。

表1：上市建筑企业2016年经营业绩关键指标汇总表

三、2016年上市建企经营新特征

    通过对2016年57家上市建企财报解读，上市建筑企业发展的特征如下：

营业收入增幅略有扩大。2016年57家上市建企营业收入增长5.86%，增幅较2015年提高0.62个百分点。从57家上市建筑企业年度财报数据来看，超过四成（25家）的上市公司营业收入为负增长，12家上市公司营业收入增幅在0-10%，仅有20家上市公司营业收入规模超10%。其中，中南建设2016年营业收入达344.40亿元，同比增长68.41%，增幅排名第一，据公司董事会报告显示，业绩实现高速增长的原因是公司在房地产市场深耕卓有成效，市场份额稳定提升从而实现了企业收入的高速增长。营业收入增幅排名前3的还有全筑股份（52.68%）、巴安水务（51.67%）。

在细分领域个股中，三铁领域的中铁建和中国中铁营收增幅稍有扩大，但仍属微增长，中铁二局营收营收持续降低，降幅较上年略有收窄。房建领域受地产调控影响，仅有中南建设和空港股份营收增幅在11%以上，中国建筑、北方国际、上海建工、中国武夷、宁波建工营收增幅在3-8%之间，其余房建企业营收均呈现负增长。路桥隧道板块整体表现良好，腾达建设、成都路桥增幅在30%以上，龙建等三家企业增幅在10%-30之间，仅有浦东建设等3家企业为负增长。水利整体板块营收增幅较大，除粤水电营收较上年下降外，其余4家企业的营收增幅均在13%以上。

净利润小幅增长，盈利能力略有提升。从指标数据来看，2016年57家上市建企实现主营业务利润3649.20亿元，同比增长5.87%，增幅较2015年扩大34.12个百分点；实现净利润122.47亿元，同比增长10.00%，增幅较2015年扩大3.30个百分点；净利率为3.21%，同比上升0.12个百分点，总资产收益率为2.27%，同比下降0.09个百分点；三费水平基本保持稳定，2016年57家上市建企的期间费用2075.56亿元，同比增长6.62%，增幅较上年收窄2.79个百分点，近年来总体保持稳定。2016年整体期间费用率5.46%，同比上升0.05个百分点，其中管理费用率4.05%，同比上升0.14个百分点，销售费用率0.51%，同比上升0.06个百分点，财务费用率0.90%，同比下降0.15个百分点，销售费用和管理费用涨幅较大，说明企业业务扩展难度加大，相应的人力、研发投入增多，销售费用和管理成本提升明显，财务费用可能是由于经营性现金流有所好转，减少了有息融资所致。

盈利能力虽有提升，但是必须承认，建筑行业仍然是盈利能力偏低的代表行业，建筑企业必须推进企业信息化建设和精细化管理进程，对施工进度、组织管理进行创新型管控，才能-提升项目管理水平、提高项目盈利能力。

经营性现金流情况有所改善。鲁班咨询一直重点观察上市建企的经营性现金流情况，因为建筑行业垫资工程盛行，应收账款余额长期保持较高水平，现金流承压较大，严重的话会导致资金链断裂，企业将难以存续。从57家上市建企年报来看，2016年上市上市建筑公司实现经营性现金流净额2962.5亿元，较2015年增加890.56亿元，同比增长42.98%，虽然增幅较2014年收窄95.16个百分点，但是涨幅仍然喜人，说明上市建筑企业垫资、拖欠工程款难题得到缓解。

资产负债率持续下降。2016年57家上市建企整体资产负债率78.05%，较上年下降0.23个百分点，较2014年下降1.86个百分点，近三年资产负债率呈现整体下降的趋势，负债情况持续改善。但必须认识到，我国建筑企业就处于一种高负债经营的状态，这种高负债经营为施工企业带来了诸多财务风险和负面影响。建筑企业在实际施工生产过程中只有加强应收款项内部控制，对财务结构进行优化、强化施工企业的内部管理以及加强政府相关部分对建设单位的监督管理才能够有效地降低其资产负债率，实现企业健康稳定发展。

四、细分行业，装饰与钢结构盈利能力领先

结合57家重点观测的上市建筑企业主营业务及实际营业额，将上市的建筑企业划分为施工总承包和专业分包类别，其中施工总承包包含有铁路、房建、路桥及隧道、水利、石化和其它，专业分包领域企业数量远不足总承包企业，目前的专业分包上市企业主要包含有幕墙、装修装饰和钢结构。表2反映了各细分行业2016年经营业绩，通过深入研究重点行业的经营表现、业务发展情况，或许能从探析出中国建企转型升级的新路径。

表2 2016年建筑细分行业经营业绩汇总表

      数据来源：公司官网；图表制作：鲁班咨询

铁路：营收利润均有增长，盈利及营运能力保持稳定

2016年铁路领域（中国铁建、中国中铁、中铁二局3家公司）实现营业收入13199.8亿元，同比增长3.17%；实现净利润276.0亿元，同比增长10.11%；经营活动产生的现金流量净额930.0亿元，同比增长22.56%；净利率为2.09%，同比提高0.13个百分点，总资产收益率1.82%，同比增长0.04个百分点。

铁路行业受国家政策影响较大，主要依靠固定资产投资拉动增长。但近年来铁路运输业固定资产投资增速一直较为低迷，2015年、2016年铁路运输业固定资产投资完成额的增速为0.6%、-0.2%，固定资产投资增速放缓是铁路行业营收增速较低的主要原因。“一带一路”战略的提出，成为驱动铁路企业业绩增长的新动力。“一带一路”的战略愿景可分为远近两大层次：近期着眼于“基建互通、金融互通、产业对接、资源引入”，远期则致力于“商贸文化互通、区域经济一体化和共同繁荣”，在“一带一路”建设中，交通运输是优先发展领域，是加快提升我国与周边国家交通基础设施的互联互通水平，并形成区域交通运输一体化的必然前提，铁路作为最重要的交通工具之一，必将迎来发展机遇。

房建：业绩增速提升，转型基建有望提供持续改善动力

2016年房建领域（中国建筑、上海建工、中南建设、龙元建设、宁波建工、北方国际、天健集团、同济科技、中国武夷、空港股份10家公司）实现营业收入11775.5亿元，同比增长9.39%；实现净利润458.2亿元，同比增长15.24%；经营活动产生的现金流量净额1095.8亿元，同比增长82.89%；净利率为3.89%，同比增长0.20个百分点，总资产收益率为2.89%，同比下降0.26个百分点。

受益于当年新型城镇化推进，房地产开发减速，当前房建领域代表性公司，如中国建筑、上海建工和龙元建设均已开始加速向房建、基建综合承包商转型，而PPP有效促进了基建需求释放，未来基建业务快速增长有望为龙头房建企业新的增长点。

路桥隧道：业绩增长放缓，PPP项目落地高峰或将来临

2016年路桥隧道细分行业（中国交建、四川路桥、隧道股份、宏润建设、龙建股份、北新路桥、新疆城建、成都路桥、浦东建设、腾达建设、西藏天路11家公司）实现营业收入5269.4亿元，同比增长6.34%，增幅较上年收窄3.21个百分点；实现净利润209.6亿元，同比增长8.90%；净利率为3.98%，同比增长0.09个百分点，总资产收益率为2.16%，同比下降0.05个百分点。

随着PPP模式的大力推广，频频传来路桥隧道公司PPP项目中标的消息，但是由于PPP项目落地周期较长，未能体现在2016年的上市路桥隧道企业的经营业绩中。路桥工程类PPP项目占到财政部PPP项目库项目总数和投资总额的58%，此类PPP项目普遍投资额较大，鲁班咨询相信未来路桥隧道类PPP项目的落地高峰来临，路桥隧道公司的收入及业绩增速有望提升。

装饰：公装、家装市场回暖，业绩筑底回升

2016年装饰细分行业（金螳螂、洪涛、亚厦、广田、瑞和、全筑、东易日盛7家公司）实现营业收入503.0亿元，同比增长12.02%；实现净利润29.4亿元，同比下降5.52%；经营性活动产生的现金流净额为10.2亿元，同比增长249.38%；净利率为5.84%，同比下降1.09个百分点，总资产收益率为3.89%，同比下降0.83个百分点。2016年装饰行业净利率和总资产收益率均有小幅下降，这是由于两方面原因造成的，首先，基建投资和地产投资持续反转回升促使公装、家装市场回暖，业绩筑底回升；其次，市场竞争加剧以及原材料、人力等成本上升导致净利润率略有降低，装饰企业纷纷加大回款力度促使经营性现金流情况明显好转。

装饰行业主要分为两个市场——公装与家装。目前，公装行业竞争较为激烈，鲁班咨询观察的广田集团、亚厦股份、金螳螂等几家装饰企业在公装领域的优势比较明显，但是未来进一步提升空间有限。反观家装市场，家装市场空间达数万亿，发展空间十分广阔，国家也正在大力推进装配式住宅；新建商品住宅的精装修比例也将越来越高。随着商品房销售情况的持续火爆，作为房地产的后周期行业，专注家装装修的装饰企业将迎来业绩回升的好时期。

钢结构：营收微增，盈利能力显著提升

2016年钢结构细分行业（精工钢构、鸿路钢构、杭萧钢构、东南网架、中钢国际、光正国际6家公司）实现营业收入297.1亿元，同比增长0.09%，增幅同比扩大4.19个百分点；实现净利润12.8亿元，同比增长21.59%，经营性活动产生的现金流净额为9.8亿元，同比降低5.93%；净利率为4.29%，同比增长0.76个百分点，总资产收益率2.64%，同比增长0.36个百分点，两者均有小幅提高。

2016年钢铁业产能过剩、钢材供大于求的矛盾仍然较为突出，但是对于钢结构和更细化的建筑钢结构的产业来说，其市场规模仍处于稳定上行的通道。根据相关统计，国内建筑用钢量占比不到5%，住宅钢结构更不足1%，西方发达国家该比例已在70%以上，相较国外，我国建筑钢结构仍有相当大的发展空间。此外，随着各地政府机构对钢结构的扶持政策陆续出台，钢结构企业的技术不断突破，钢结构成本问题已不再是钢结构发展的桎梏，未来钢结构行业一定会迎来爆发式增长。

五、结论

结合上述分析，受益于国家“一带一路”战略的持续推进、基建投资回暖以及PPP模式加速推广落地，上市建企整体的经营业绩回暖，经营性现金流持续改善，盈利能力有所提升，但仍有超过四成（25家）的上市公司营业收入为负增长，生存压力逐年增大。面临如此困境，企业要加快转型升级，搭上“一带一路”快车道，大力实施“走出去”战略；抓住PPP发展契机，推动业绩增长；顺应新型城镇化要求，业务重心向基建工程倾斜；加大科技投入，借力信息化和BIM技术，提高项目精细化管理能力；聚焦细分领域，积累“小而美”成就“大而强”。