数据来源：国家统计局；图表制作：鲁班咨询

　　2015年，建筑业新签合同额184401亿元，同比降低0.12%，增速首次呈现负增长。2010年，新签合同额增长速度创新高，随后的5年，增速由39.46%到16.7%、13.97%、19.19%、5.53%再到-0.12%，虽2013年有小幅上涨，但增速总体呈直线式下滑。新签合同额决定未来半年到一年内建筑业的开工面积和实际投入，新签合同额负增长可能会导致未来一年建筑业产值规模增幅收窄。

数据来源：国家统计局；图表制作：鲁班咨询

　　从表1看，上市建筑企业总体实现营业利润1384.92亿元、净利润1109.25亿元，同比分别增长6.17%、6.18%，三项费用1946.77亿元，同比增长9.41%；营业成本31411.99亿元，同比增长4.84%；经营性现金净额1842.25亿元，同比增长93.14%；垫资8707.47亿元，同比下降13.18%；垫资比24.23%，同比下降5.14个百分点；净利率3.09%，同比增长0.5个百分点。

　　2015年，鉴于固定资产投资增幅回落、新签合同额首次负增长、经济持续调结构种种因素，鲁班咨询预计未来两年中国建筑业的总体业绩保持稳定或小幅增长。

　　表1：上市建筑企业2015年经营业绩关键指标汇总表

数据来源：公司官网；图表制作：鲁班咨询

注：垫资=存货+应收账款+其他应收款+长期应收款+预付账款-预收账款-应付账款-其他应付款

数据来源：公司官网；图表制作：鲁班咨询

　　2015年其他细分行业的个股中，三铁领域，中铁建和中国中铁营收实现微增长，中铁二局营收降幅明显。房建领域受地产调控影响，仅有北方国际营收增幅在30%以上，天健集团、中国建筑、上海建工、中国武夷营收增幅在10%以上，其余房建企业营收均呈现负增长。装饰整体板块营收降幅较大，受宏观经济和固定资产投资增速下降的影响，金螳螂、亚夏、广田股份、洪涛股份降幅明显。

　　经营性现金流情况有所好转。经营现金流净额与净利润的比值是评价企业盈利质量的重要指标，反映企业创造自由现金流量的能力。该比值数值低说明企业盈利质量较差，虽有利润，但是未收到现金，都是以存货和应收账款的形式存续。2015年上市建筑公司经营性现金流净额较之前大幅改善。2015市上市建筑公司实现经营性现金流净额1842.25亿元，较2014年增加888.42亿元。最近三年，上市建筑企业的经营现金流金额与净利润的比值有了大幅提高，从2013年的79.09%大幅提升至166.08%，说明上市建筑企业回款难题得到缓解。从收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入）的角度来看，收现比反映企业主营业务背后的现金流量的支持程度，2015年上市建筑企业收现比91.93%，同比下降5.05个百分点，表明上市建企当期收入的变现能力较前有所减弱。

　　垫资问题一直是困扰建筑企业发展的桎梏，建筑业内带资垫资、拖欠工程款等行业潜规则长期盛行，占用了建筑业企业大量流动资金，导致建筑企业资金供应紧张、风险加剧。2015年，57家上市建筑企业的垫资额高达8707.47亿元，同比降低15.18%；垫资比（实际垫资额/主营业务收入）24.23%，较2014年降低5.14个百分比，说明实现1元收入，实际垫资额降低0.0514元。可见对于上市建筑企业来说，加强了对前期垫资的催收力度，更加谨慎地对待新签合同的垫资，使得经营性现金流出现好转。但受上游行业不景气、房企可能重新洗牌的影响，整个建筑施工行业的现金流问题仍然严峻。

　　财务风险增加。上市建企的财务风险体现在，建筑行业负债率居高不下。由于建筑行业资金占用和垫资生产问题，建筑行业资产负债率非常高。2015年整体资产负债率为78.32%，高于2014 年2.92个百分点。资产负债率的持续走高会导致企业融资成本不断攀升，企业的财务风险也相对较高，可能导致现金流不足、资金链断裂，甚至企业破产等情况。资产重组、再融资则是降低资产负债率的有效途径。

　　净利润小幅增长，盈利能力略有提升。从指标数据来看，营业利润与净利润增幅均大于6%，高于营业收入增幅，两者的增幅差别不大。营业成本增长4.84%，低于营收增幅，主要是因为中国中铁、中国铁建、中国中冶的营业成本增幅均低于2%（三家公司营业收入增幅低于2%），拉低了整体上市建企的营业成本增幅。期间费用增长9.41%，拆解期间费用，销售费用、管理费用和财务费用分别增长10.86%、12.63%、-1.55%，销售费用和管理费用涨幅较大，说明企业业务扩展难度加大，相应的人力、研发投入增多，销售费用和管理成本提升明显。尽管期间费用增幅明显，但由于营业成本体量较大，减弱了期间费用的不利影响，57家建企的净利润盈利能力略有提升。

　　盈利能力虽有提升，但是必须承认，建筑行业仍然是盈利能力偏低的代表行业，建筑企业必须推进企业信息化建设和精细化管理进程，对施工进度、组织管理进行创新型管控，才能-提升项目管理水平、提高项目盈利能力。

　　积极布局，转型升级。面对经济下行压力，建筑行业正处于转型大潮中。PPP模式给中国建筑企业指明了一个转型的方向——由建筑施工向综合运营一体化方向发展。PPP模式中建筑企业作为社会资本方要全程参与项目规划设计、投融资、项目建设、运营管理等项目全生命周期管理，这就意味着建筑企业的盈利点由单一的建设施工盈利扩展为投融资、设计、采购、运营等全链条盈利。目前PPP加速落地，相关公司 PPP 订单业绩将出现拐点加速上升，龙元建设、葛洲坝等建筑和龙头企业纷纷推进PPP业务，相信建筑企业会借助 PPP 发展壮大。

　　同时，作为装饰行业的龙头企业，金螳螂、亚厦股份、广田股份、东易日盛结合建筑装饰行业发展趋势及互联网对产业链的变革机会，纷纷进军“互联网+家装”领域，通过战略投资、收购兼并、整合发展等方式，构筑“互联网+建筑装饰”电子商务生态圈。相信结合互联网思维所衍生的轻便、高效的商业模式将迸发出巨大的生命力。其他方向如洪涛股份进行教育转型，将职业教育作为第二主业，通过外延式并购布局职业教育产业链；延华智能深度打造智慧医疗，公司已初步实现智慧医疗细分行业的产业链整合与完善；中国海诚进军智能制造及机器人领域等。

　　宏观经济下行压力，固定资产增速放缓，建筑行业利润率偏低，可谓“内忧外患”，建筑行业站在转折的路口。宏观环境近期难以改变，建筑行业只有提升管理能力、竞争力才能实现可持续发展。从净利率来看，幕墙领域受中航三鑫影响，2015年净利率为负，由于特种玻璃销售价格受市场因素影响大幅下降、幕墙工程业务本期结转项目利润率相对偏低、同时已完工程结算未达预期，中航三鑫转盈为亏，直接拉低幕墙行业的净利润。铁路行业净利率依旧偏低，建设投入高于经营收入，盈利能力跑不过宏观经济，沉重的债务仍令铁总如同戴着镣铐。而房建和路桥隧道的净利率相差不大，分别为3.71%、3.88%，房建领域净利率较2014年下降0.08个百分点，主要受房地产行业去库存的影响以及期间费用率的上升拖累；路桥与隧道建设营业收入稳定增长，净利率也相对稳定。

　　专业分包中，虽然营业收入和净利润较2014年均有下降，装修装饰企业的盈利能力仍优于其他行业。其中，洪涛股份将拥有建筑装饰和职业教育双主业，通过外延扩张布局职业教育产业链，净利率达到11.40%。金螳螂和亚夏也不甘落后，积极布局互联网O2O生态圈，两家的净利率分别为8.61%和6.58%。钢构领域盈利能力比较稳定，净利率为3.53%。

　　表2 细分行业经营业绩汇总表

数据来源：公司官网；图表制作：鲁班咨询