资产证券化——施工企业盘活沉淀资金新思路

文|鲁班咨询 贺灵童 咨询顾问

如果你有稳定的现金流，就将它证券化。

靠“垫资/投资”撬动施工的商业模式，是建筑行业僧多粥少的竞争形势下的被动之举，也是意欲脱离低级价格战的施工企业的主动转型之举。资金越来越成为施工企业的核心竞争力之一。在此种商业模式下，施工企业沉淀了大量的资金，名目繁多的各类保证金、普遍拖欠的应收工程款等等，降低了企业的资金效率，限制了企业的业务扩张。鲁班咨询重点关注的51家上市建筑企业，2014年的各种应收款项占收入的比重达到40.8%，而非上市企业这一比重应当更高，由此可推断2015年全国建筑企业的应收款项接近10万亿元，并呈快速增长趋势。

表 51家上市建企应收款项占比

沉淀资金该如何快速变现有效盘活？2014年3月7日，证监会官方微博发布消息称，证监会将全面推动资产证券化业务深入发展，大力发展应收账款证券化等企业资产证券化业务，为施工企业盘活沉淀资金带来了新思路。

资产证券化的优势

资产证券化是20世纪70年代创新的金融工具和方法，是指将缺乏即期流动性，但具有可预期的稳定的未来现金流收入进行组合和信用增级，并依托该资产（或资产组合）的未来现金流在金融市场上发行可以流通的有价证券的结构性融资活动。

目前我国资产证券化主要有三种模式，分别是银监会监管的信贷资产证券化（MBS，Mortgage Backed Securities）、证监会监管的企业资产证券化（ABS，Asset Backed Securities）和交易商协会下的资产支持票据（ABN，Asset Backed Medium-term Notes）。据申银万国统计，2011年至2014年期间，企业资产证券化产品有29单，发行金额仅392亿元。2014年11月，证监会将资产证券化业务管理人范围由证券公司扩展至基金管理公司子公司，将证券发行的审批制改为备案制，企业资产证券化将成为新兴战场。中金公司预计2015年企业资产证券化将迎来更快的发展，可能有100单左右企业ABS产品发行，对应发行量预计达到1500亿元。

目前中国证监会支持的大多为基础行业中的资产证券化。

与其他融资方式相比，企业资产证券化可以将缺乏流动性资产转变成流动性高的短期资产，提升资产周转率；提供了更有效、较低成本的融资渠道；有助于发起者将风险资产从资产负债表中剔除出去，有助于发起者改善各种财务比率；融资规模和评级不受限发行主体，为发起者带来了传统筹资方法所没有的益处，并且随着资产证券化市场的不断深入发展，将愈加明显。

表企业资产证券化与其他融资方式的对比

对于建筑施工企业而言，可以证券化的资产主要包括：BT项目回购权、BOT项目资产收益权和应收账款。

施工企业的资产证券化：BT/BOT项目资产证券化

BT/BOT项目是施工企业转型升级的重要方向，主要针对基础设施项目。BT/BOT模式下，施工企业承担了融资和施工的双重角色，获得施工业务的同时，取得未来稳定的现金流收益，也帮助政府解决了融资难题，基础设施建设得以提前实现，取得了良好的社会效益。引入资产证券化，可以将长期的资产转化为高流动性的短期资产，提高资金的周转率，实现项目的滚动开发。

目前已经有不少施工企业进行了BT/BOT项目的资产证券化，如浦东建设、隧道股份，此类资产证券化的操作已经较为成熟。尤其是国家城镇化建设需求巨大，各地纷纷出台政府鼓励PPP模式引入社会资本，是未来十年的基础设施的重要建设模式。施工企业如不积极参与，将无法分食规模可达万亿的PPP蛋糕。资产证券化将成为PPP模式下，施工企业的重要融资方式。

施工企业的资产证券化：应收账款资产证券化

施工企业账面上存在着大规模的应收账款，占用大量的自有资金、信用额度，降低了资金使用效率，制约了公司做大做强的步伐。通过实施应收账款的资产证券化，将优质应收账款资产的整理、打包，成功地将短期、零散、回收期不确定的应收账款权益循环出售给资产支持证券投资者，一次性获得资金流入，为企业的业务规模扩大、新业务开拓发展提供了新的资金渠道及资产运作平台。初步预计，我国建筑行业沉淀的应收账款可达十万亿元。

2014年12月，五矿发展股份有限公司的拟设立应收账款资产支持专项计划已正式成立，成为国内资本市场首单贸易项下应收账款资产证券化项目的创新实践。该专项计划的初始基础资产为于公司子公司及其下属分销公司经营过程中形成的应收账款，共有192个债务人对应的11172笔应收账款。专项计划资产支持证券总发售规模为29.41亿元，其中：优先级资产支持证券26.47亿元，预期收益率为6%，期限约3年，每年6月及12付息一次，到期一次还本；次级资产支持证券2.94亿元，不设预期收益率，由五矿公司全额认购。一旦账户资金无法支付优先级资产支持证券的预期收益，由母公司中国五矿承诺进行差额支付。

目前，施工企业还未有应收账款的资产证券化先例，但第一支应收账款资产证券化产品的发行表明了政策的支持与市场的认可，施工企业应收账款资产证券化也有样本可循。

作为首家建筑业互联网金融平台，班汇通推出了盘活应收账款的互联网金融新模式。通过互联网平台实现大量行业人士的闲置资金与企业的优质应收账款资产的对接，将沉淀的大量应收账款即时变现，也属于应收账款证券化的新模式。但交易更为灵活，效率也更高，是施工企业可以尝试的新方式。

展望

施工企业资金占用量大、使用效率低、沉淀资金多以及拖欠问题日益突出，另一方面，在金融行业发展日新月异，施工企业应当创新融资渠道，享受金融创新改革的红利。目前，我国正处于金融改革的创新时期，证监会关于资产证券化也出台了相关政策，促进证券化业务的发展，预计未来将会加速。施工企业应当利用国家的政策机会，利用资产证券化的新模式为企业融资，盘活沉淀资金，缩短资金回笼时间，加快项目滚动开发，改善公司资金链，提升新业务获取能力，从而提升企业的市场竞争力。