国营民营PK赛：上市建企经营面面观

文｜贺灵童 鲁班咨询 分析员

不同企业性质的上市建企的经营业绩是否有所区别？

股市对不同企业性质的上市建企的认可是否有所不同？

国营、民营PK赛拉开帷幕，让我们拭目以待。

截止至2010年6月31日，在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的企业中共有51家经营建筑业相关业务，其中有5家建筑公司于2010年上半年上市，分别为中国化学（601117）、万邦达（300055）、亚厦股份（002375）、建研集团（002398）、棕榈园林（002431）。

2010年上半年，51家上市建企实现营业收入7774.41亿元，比上年同期增长30.9%，其中建筑业相关业务实现产值6635.92亿元，约为全国建筑业产值的19.4%（2010年上半年，建筑业总产值达34193亿元，同比增长24.3%）。51家上市建企的毛利率为10.7%，而建筑业业务的毛利率为9.1%，实现净利润226.72亿元，利润率为2.9%。

PK项目一：数量

从数量上来看， 51家上市建企中共有31家国有企业，占61%，而民营企业为20家。2010年上半年，共有2家国有企业实现亏损，分别为北方国际和ST博通；同时也有2家民营企业实现亏损，分别为ST汇通和ST罗顿。值得关注的是ST汇通上半年亏损435.6万元，但重组在即，渤海租赁借壳ST汇通实现上市，主业变为物流业。

PK项目二：规模

上市建企当中，四大央企（中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国中冶）与其他企业相比，无论是资产规模还是产值规模都是市场中的巨头，这四家企业的数据对整个样本的影响较大，故将其单独分类进行分析。

从规模数据来看，在四大央企面前，其他国企和民营企业相比，只能算个“小巫”。四大央企的总资产规模高达12661.7亿元，占所有上市企业的78.5%，而创造了6193.1亿元的产值，占所有上市企业的79.7%。仅以四大央企中最小的中国中冶和第五名的上海建工相比，中国中冶的资产规模为2624.0亿元，是上海建工的20余倍，产值规模为890.3亿元，也有上海建工的近3倍。其他27家国有企业的平均资产规模为100.0亿元，约为民营企业的2.6倍；27家国企的平均总产值规模为49.3亿元，约为民营企业的4倍，而27家国企的平均建筑业产值规模为39.0亿元，约为民营企业的3.6倍。

另外值得一提的是，上市建企的资产负债水平较高，且与其规模成正比。建筑企业经营的项目资金巨大，而且经常需要垫资，资产负债率比一般行业高属于正常现象。其中，民营企业的平均资产负债率最低为63.5%；27家国有企业的平均资产负债率为69.8%；而四大央企的平均资产负债率高达78.7%，尤其是中国铁建和中国中冶的资产负债率均超过80%，经营风险较大。

PK项目三：盈利能力

从盈利能力来看，我国建筑业呈现明显的规模不经济现象。无论是从毛利率、利润率还是资产收益率来看，规模小的民营企业反而表现更佳。

民营企业的平均利润率为5.2%，在建筑业内属于较高利润水平；27家国企的平均利润率为3.6%，与2009年全国建筑业产值利润率（3.54%）相当；而四大央企的平均利润率仅为2.7%。

从盈利能力来看，我国四大央企巨头的表现差强人意。2010年ENR排行榜上，中国铁建力压蝉连全球承包商首位的法国万喜集团，成为新的全球最大承包商。而2010年上半年，中国铁建的营业收入高达1793亿元，但实现净利润34.25亿元，利润率仅为1.91%。与此同时，大洋彼岸有消息传来，万喜集团上半年实现营业收入157.93亿欧元（合1312.66亿元），创造净利润为7.03亿欧元（合58.42亿元），利润率为4.45%。不过中国建筑盈利能力相对优秀，实现营业收入1582.42亿元，利润率达到4.44%，与万喜不相上下。另外中国中铁和中国中冶的利润率分别为1.84%和2.84%。

其他国有企业中利润率最高的是浦东建设，高达114.7%，也是所有上市企业中利润率最高的。2010年上半年浦东建设创造了4.18亿元的净利润，殊不知其有高达6.33亿元的投资收益，整个主营业务的毛利率仅为10%。另外，东华科技拥有不俗的表现，以其在石油化工行业的设计与工程承包业务创造了11.5%的利润率。2010年完成重组的上海建工拥有上海建工集团90%以上的业务，但其利润率只有0.92%，濒临亏损。

民营企业中不乏盈利能力优秀者，华丽家族利润率最高，为44.5%，但其盈利主要来自于房地产业务，在装饰装修方面的毛利率为20.3%。20家民营上市建企多以专业化经营为主，万邦达专注于污水处理的设计与工程承包，2010年上半年实现了20.8%的利润率；亚厦股份专注于装修装饰，利润率为5.6%；精工钢构是钢结构工程中的佼佼者，实现利润率4.5%；两家以园林为主营业务的东方园林和棕榈园林利润率分别为16.3%和13.1%。而以总承包业务的公司表现相对较差，如龙元建设2010年上半年的利润率为2.6%，腾达建设的利润率为3.0%。

从资产收益率来看，整个行业的资产收益率都十分低下，27家国企的平均资产收益率最高为1.80%，仅为半年期银行贷款利率的1/3（2010年10月20日银行加息前，我国六个月的贷款利率为4.86%）。

PK项目四：市场评价

从市场对上市建企的评价来看，民营企业依然表现抢眼。20家民营企业的市盈率为49.9，是四大央企平均市盈率的近五倍。虽然四大央企的资产、产值规模分别是民营企业的82倍和124倍，但四大央企的平均市值规模只有民营企业的14倍，表明市场对于民营企业的盈利能力与发展前景更为乐观。

在这场上市建企的国企与民企的PK赛中，上市民企以其规模小但效率高、盈利能力强、市场评价高的表现可谓是完胜而归，而且从分析中可以发现专业化的企业拥有更高的盈利水平。

发表于《新鲁班》

附2011年上半年上市建企经营数据